?底层逻辑已变？投资应尊重常识

（原标题：?底层逻辑已变？投资应尊重常识）

本周股市大起大落，很多个股跌出了黄金坑，但投资者反应不一。有些投资者坚持加仓，也有些投资者趁机割肉，各有各的道理。

于加仓者而言，逢低加仓是投资计划的一部分，他们从不断摊低的成本价中得到正反馈。看到成本价又低了一毛，他们便由衷地开心。

于割肉者而言，似乎大跌催生了其灵光一现，他们猛然发现逻辑已变，任何时候逃离都不晚。在慌忙卖出后，还不忘长舒一口气——真凶险，幸亏出来了。

同一个市场，相反的操作，各有各的理由，究竟谁错了呢？

在每一次的股市起伏中，“这次不一样”的戏码都在重演。但事后来看，只有尊重常识的投资者才能平稳穿过市场的迷雾。

市场中最大的常识就是均值回归，跌多了会涨回来，涨多了也会跌下去。

投资沪深300等宽基指数，投资者是相信均值回归的，因为相信中国的经济长期向好，A股市场整体肯定也越来越好。但具体到行业时，分歧就出现了，多数情况下随情绪而动。情绪偏乐观时，看到的是一个个永续存在的行业；情绪偏悲观时，看到的则全是负面缠身、跌下去没底的无底洞。

但投资者恰恰忘记了，整体是由部分组成的，中国经济的长期向好，必然是因为绝大多数行业长期向好。诚然有个别细分行业可能因这样或那样的原因遭遇毁灭性打击，如中小学课外培训，但贸然将这种情绪扩展至其他行业，便是忘记了常识。

以本周市场为例，大批投资者受教育培训业的“启发”，开始从逻辑上看空互联网、看空房地产、看空医药、看空保险、看空银行，甚至看空一切存在丰厚利润的行业。似乎只有芯片、军工、新能源等少数高科技板块是安全的，其他行业全都没了前途。

若果真如此，这些基础性的行业得不到有效发展，中国经济整体又怎么可能长期向好呢？

还有些投资者担心这些行业会“公共事业”化，即行业正常运转，但价格受管制，只能取得较低的利润。比如互联网业，深受反垄断影响，流量变现前景堪忧；比如房地产业，通过对地价和房价的限制来挤压开发商毛利，让房地产业低毛利化；比如医药产业，通过控制终端流通价格挤压药企利润，让医药产业低毛利化；比如保险业，通过类似惠民保的价格竞争挤出百万医疗险的市场份额，压低保险公司毛利；银行就更不用提了，通过挤压存贷利差来让利实体经济等等。

这些想法似乎都有道理，现实中也确有相关政策在实行，但一叶障目不见泰山，在市场恐慌情绪的裹挟下，投资者错把短期现象长期化、错把局部问题全局化，继而得出相关行业底层逻辑已变的谬论。

以互联网产业为例，反垄断是行业发展到特定阶段的必然现象，对企业盈利存在短期影响，但以中国互联网企业的活力和韧性，完全可以在适应新规则的前提下再创辉煌。

再比如房地产业，当前的调控是短期行为，意在解决短期内行业存在的一些突出问题，不可能是长期现象。因为人们对美好生活的向往，就包括对高品质住房的向往，这些离不开房地产商的积极创新，离不开一个充满活力和竞争的房地产市场。

比如医药产业，医保降费是客观需求，也的确压制了一些药品和器械的毛利空间，但医药产业的巨大前景有人口老龄化等更强的因素支撑，怎能轻易受此类局部问题影响？

保险业也是如此，作为可选消费，行业前景受消费升级支撑，正迎来黄金风口，惠民保的影响不足为惧，投资者不应把局部问题全局化。

至于银行业，其大逻辑变差也并非因为降费让利，而是因为直接融资的日益完善，正在从根本上降低了实体经济对银行贷款的依赖。

想清楚了这些问题，就知道很多投资者口中的“底层逻辑变了”，不过是被恐慌情绪裹挟，忘记了一些基本常识罢了。

“这次不一样”，是投资中最危险的五个字。真相是，这次还一样，投资中没有新鲜事，投资者应尊重常识。

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本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言。

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